"亮眼的盈利能力使得爱美客二级市场估值远高于同业竞争对手。"

作者：Emilia

编辑：tuya

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3月9日，爱美客（300896.SZ）发布2022年财报，2022年公司实现营业收入19.39亿元，同比增加33.9%；归母净利润12.64亿元，同比增加31.9%；其中第四季度实现营收4.49亿元，同比增加5.8%；归母净利润2.71亿元，同比增9.0%。期间费用率方面，销售费用率略微下降至8.4%，管理和研发费用率提升6.5%和8.9%。

公司的盈利能力也在原有基础上有所提升，毛利率相比2021年的93.7%进一步提升至94.8%，净利率高达65.2%，基本每股收益相比2021年的4.43元/股增加至5.84元/股，按照3月9日收盘价549.29元计算目前为94倍P/E，远高于同业竞争对手华熙生物（约42倍P/E）、昊海生科（约39倍P/E）和华东医药（约30倍P/E）。（注：以上三家未公布2022年财报，P/E值按照2022年wind预测EPS值计算）。

2022年全国疫情形势反复、多地医美机构持续关闭，对于爱美客的针剂注射类产品而言，线下消费场景的关闭会对业绩造成严重负面影响。在此背景下，爱美客的营收和利润仍然取得了亮眼增长，可以预见在2023年线下消费场景多元化的基础上，医美业务的复苏潜力巨大。

具体分业务来看，公司目前的主要产品为：（1）基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、（2）基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂（濡白天使）、（3）面部埋植线产品（聚对二氧环己酮），以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌矩阵。

溶液类产品2022年实现收入12.93亿元，同比增长23.6%；销量达345万只，同比增长26.8%。溶液类产品收入主要来自嗨体，其中熊猫针作用于眼周竞争格局良好，预计占嗨体收入比重稳步提升。

凝胶类产品2022年实现收入6.38亿元，同比增长65.61%；销量达74万只，同比增长4.7%。核心产品濡白天使目前在机构端快速渗透，已进入超过600家医美机构，授权700余名医生，收入占比持续提升并成为公司增长新动力。

目前公司在研产品也备受投资者关注，包括注射用A型肉毒毒素、以及利拉鲁肽、司美格鲁肽等在减重控糖市场验证过具有良好效果的产品等等，这一类产品目前市场潜力巨大，市面上可供选择的产品有限，并且多数来自于国外供应商，国内自研产品若能获批将快速弥补市场空白，同业竞争者华熙生物、华东医药等也均有布局类似产品。

爱美客处于医疗美容价值链中上游，为生产医疗美容产品的供应商，行业下游则为医疗美容机构，包括公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构、医美平台等等。医美价值链的中上游行业集中度高，爱美客在产品研发、渠道管理方面已经积累起了公司护城河以及品牌优势，相比竞争更为激烈、获客成本高昂的下游医美机构和医美平台而言，上游的盈利能力惊人。

医疗美容项目可分为手术类治疗项目与非手术类治疗项目，其中非手术类主要包括注射类、能量源类及其他非手术治疗。爱美客目前主打的非手术类产品治疗风险较低、创伤更小、恢复时间更短、更易操作，部分注射类产品的效果维持时间在一年以内，并且注射后立即的填充效果可以反复刺激求美者提高消费频次，具备一定的“成瘾性”。