红周刊 实习生 | 周则旭

精彩语录

(资料图片)

从风险溢价和风险补偿角度看，整个市场风险溢价处于中枢以上的1~2倍标准差附近，处于历史非常高的一个位置。不同的行业随着基本面变化有所不同。我们认为市场已经进入了一个周期向上的时点。

我们一直看好TMT行业里to B、to G，有低估值的一些行业，这些行业不管是从收入端还是从成本端，还是从估值端，我们觉得是有很大投资机会的。

我们虽然明确看好TMT行业成为今年投资主线，但我们半年前包括我半年前看好的TMT行业里面的投资机会，可能跟过去半年TMT行业里面表现特别好的 AI关系度并没有那么大。

AI我们认同它是一次比较大的产业机会，但这个机会的持续时间也会比较长，机会也是层出不穷的，所以后一个阶段，我们可能更多要从实质性有供应链或者实质性有应用爆发的一些公司行业里面来做选择和投资。

我们明确看好跟国内经济周期相关性比较强的，更多倾向于在不要给需求特别强假设的前提下，本来供给有周期的、行业内在有周期的行业。同时，我们明确看好具备全球竞争力的优质公司。

市场越涨越乐观，越涨看得越远，越跌看得越近，这个周期也在新能源行业里面发生过，新能源行业当下是投资价值非常凸显的时刻，但是每次价值凸显的时刻都是市场比较悲观的和情绪比较弱的。

巴菲特有一句箴言：“今天有人坐在树荫下，是因为很久以前有人种了一棵树。”在汇丰晋信基金策略会中，明星基金经理陆彬以“静待周期向上，积极布局成长”为题阐述了他的年中策略观点，在投资风格偏左侧和偏逆向的引导下，他坚定看好下半年国内经济的复苏预期，看好经济周期相关性较强的行业和具备全球竞争力的优质公司的投资机会。对新能源行业的投资持长期主义态度，希望用长期投资的理念去进行一个合理的资产配置。

经济处于向上周期 积极布局成长

从宏观经济和市场周期两个角度来看，陆彬分析道：“就宏观经济方面，团队对年初的判断做了调整和补充认为中国当前整个经济发展在一个明确复苏向上态势中，期待宏观经济下半年更强复苏力度和弹性。”

其次他又说：“就市场周期来看在经历去年比较大幅度估值调整后，包括今年以来不少行业的估值回调，其实隐含着提高了未来这些行业的一个回报率，我们认为市场已经进入了一个周期向上的时点。从风险溢价和风险补偿角度看，整个市场风险溢价处于中枢以上的1~2倍标准差附近，处于历史非常高的一个位置。不同的行业随着基本面变化有所不同。”

针对积极布局成长的观点，陆彬解释道：“中观角度来说，我们把市场分为四个方向，一是核心资产，二是PEG的成长，三是价值，四是周期。通过行业比较来看，未来1~2年不同行业的隐含回报率，有许多的成长空间和投资机会是比较大的，所以我们的投资风格偏向于积极布局成长。”

TMT行业要去伪存真

看好与to B、to G相关的低估值行业投资机会

在分析计算机为代表的TMT行业投资机会时，陆彬解释道：“虽然年初团队认为TMT行业是重点投资和布局方向，但是之前并没有预估到以AI为代表的TMT行业会有当前这样很大的超预期表现。之前我们判断整个TMT行业的一个拐点可能更偏向于偏行业、偏周期、偏订单驱动的，或者说偏叠加成长的这类TMT行业（如to B， to G跟宏观经济相关性比较强的一些TMT行业）。

陆彬继续补充：“目前来说，第一，我们一直看好TMT行业里to B和to G且之前低估值的行业，虽然年初以来也有一定的涨幅但是他们的涨幅远远不及AI相关的TMT方向。我们认为这些行业不管是从收入端还是从成本端，还是从估值端，我们觉得是有很大投资机会的。我们也看到未来1~2年,这些行业内生周期性和成长性是能带来一个比较好的隐含回报率的。”

“其次，我们也认为TMT行业里面跟AI相关的这类方向，我们的观点也非常明确——AI是一次比较大的产业的投资机会，它并不是一个主题炒作。但是TMT行业里面跟AI相关的这类公司存在一个去伪存真的过程，对于跟AI相关的不少主题性的投资机会，我们现在觉得风险可能是大于机会的。”

他强调：“我们对于跟AI相关的有实质业绩，可能在供应链里面的或者未来有可能应用带来巨大的行业变化的这些公司，看下来我们觉得它们未来的空间跟我们其他看好的一些行业的隐含回报率相比，可能没有那么吸引人。”

“我们虽然明确看好TMT行业成为今年投资主线，但我们半年前，包括我半年前看好的TMT行业里面的投资机会，可能跟过去半年TMT行业里面表现特别好的 AI关系度并没有那么大。” 陆彬总结说。

看好与国内经济周期相关性较强的行业

及具备全球竞争力优质公司的投资机会

陆彬明确表示：“首先，我们明确看好跟国内经济周期相关性比较强的，更多倾向于在不要给需求特别强假设的前提下，本来供给有周期的、行业内在有周期的行业。其次我们明确看好具备全球竞争力的优质公司，因为我们通过跟这些公司交流，发现大家未来对于这些公司的担忧过度了。”

陆彬继续解释：“就跟国内经济周期相关性比较强的行业来说，它们的估值水平，很多行业的一个PB分位数已经具备非常大的一个吸引力，因为一方面是有需求的周期，另一方面还有行业的内在供给的一个周期，现在已经有不少行业拥有这类的投资机会，我们会在下半年去重点关注。”

“其次就是具有全球竞争力的，有不少海外份额和占比的这些公司，虽然当下我们认为这些公司当前的估值不管即期还是我们看到的中期预测，或者是我们比较悲观的假设预测，其实未来2~3年这些公司的隐含回报率是比较有吸引力的。不管是国内的周期还是全球的周期，我们相信它会有一些明显的变化。所以我们认为与当下比较被关注的AI和‘中特估’相比，以上这两个投资方向更加具有投资机会。”

新能源行业仍有投资机会

价值凸显时应该做长期主义者

陆彬认为：“不管是跟踪1到6月的销量还是从光伏，风电装机量，新能源行业的基本面当下基本是符合预期的，有一些细分行业的需求甚至比想象的要好。所以当下我们的观点是相比于2019年，现在新能源行业的渗透率更高，行业增长变慢。”

但他同时强调：“但是现在不同行业的细分龙头的竞争格局更加确定。所以说一方面的确当下新能源行业增速在下降，渗透率在提升，另一方面行业龙头公司的确定性在提升，我们觉得这两个方面是可比的。基于此我们对2025年行业龙头公司进行份额、盈利的一个预测，我们看到不少公司到2025年的估值有些在10倍，有些可能是不到10倍，有些可能是10倍出头，所以我们也并没有给2025年特别高的盈利假设。我们认为这样一个假设下，我们基于这样的一个渗透率和市场，我们觉得未来两年的一个隐含的回报率是比较高的。”

陆彬又总结道：“市场总越涨越乐观的，越涨看得越远，越跌看得越近，这个周期也在新能源行业里面发生过，我认为新能源行业当下是投资价值非常凸显的时刻，但是每次价值凸显的时刻都是市场比较悲观的和情绪比较弱的时候。”

当前维持高仓位

结构上注重核心资产配置

和内生周期性行业

结合宏观、策略与不同行业，他表示：“我们的配置思路比较清晰，第一个就是我们整体可能会相对来说维持一个比较高的仓位，对于未来市场我们是比较看好的。从结构上看我们有4个资产方向，第一个是核心资产，还有是PEG的成长，还有一个是周期，还有一个是价值。我们更多的会在核心资产里——类似于新能源、医药这类的行业来做投资和配置。包括我们会用上一些内生周期性——本来就到了一个周期的一个拐点的一些行业来做投资。”

其次他补充道：“相对来说我们的投资风格是偏左侧和偏逆向。正好投资也大概四五年的时间了，正好又进入了一个新投资周期。我们会在过去这些行业里面找到未来一两年更好的一个隐含回报率的投资机会，明确的一些方向就是，我们现在更多的可能会是在核心资产方面做配置。

关于基金经理在组合管理中如何应对风险和回撤，陆彬分享道：“首先，我觉得基金经理投资的方向里，行业的分布和个股的分布是要有一定均衡的，单一风格和单一行业波动肯定会比相对来说均衡的风格和均衡的行业波动要大。其次，更重要的是控制整个投资的估值水平和整个基本面的确定性。”

“相对来说，在相对比较高的一个估值行业或者是非常热门的行业，去做集中行业和集中个股布局的话，可能的波动会比较大。如果相对来说偏左侧一点或者是在交易没那么集中的行业里面做投资和布局的话，可能相对来说波动会比较小一些。”他补充强调。

（嘉宾观点仅代表个人，不代表《红周刊》立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）