红周刊 特约 | 张鹏远

本周“双11”再次到来，作为年前促销力度最大的购物节，此次活动的表现牵动着资本市场的神经。不同以往的是，今年的“双11”更加提前。10月31日晚8点，天猫“双11”第一波正式售卖，京东“11.11”也在当晚全面开启。贝恩公司预测，今年“双11”的商品成交额有望突破1万亿元人民币大关。那么受到购物节刺激后，公募消费主题基金会有哪些机会？

五点理由判断消费复苏

(资料图片仅供参考)

可支配收入增速在三季度回升。收入方面，我们通过全国居民人均可支配收入和社会消费品零售总额观测，居民人均可支配收入是可用于最终消费支出和储蓄的总和，居民可支配收入同比增速长期为正且与社零总额走势高度相关。统计显示，经历了二季度低点后，三季度两个指标均有上升趋势。由此，在三季度居民可支配收入依旧正向增长的情况下，居民消费总额也有所改善。

居民目前的消费意愿略有转暖。我们以“全国人均消费支出与全国人均可支配收入的比值”看作消费者的消费意愿。该比值常年在60%～70%左右的水平，如果把该比值按照季度同比计算，比率将会在0%上下浮动。当前三季度消费意愿同比增速为-1.69%，比二季度的前值-2.07%有所收敛。从趋势上看，居民愿意花出去的钱在可支配收入的占比有所转暖。

就业形势同样影响着消费，失业率高位回落。就业形势与居民花钱的信心高度相关。从数据来看，在2018年至今的月度统计区间里，消费者信心指数与青年失业率（16～24岁人口）呈高度负相关，相关性系数高达-0.81。从历年比较看，今年的青年失业率（16～24岁人口）比往年高，但要注意的是，今年就业市场同时也存在基数效应，今年应届毕业生高达1076万，这比以往任意一年都要多。消费板块盈利转暖较为依赖居民收入水平和消费意愿中长期改善。就目前来看，除了就业市场存在一定压力，居民消费水平与消费意愿仍有向好趋势的发展。

当下，我们认为消费场景的缺失仍然是问题的关键，这将是消费板块较大的风险点。但是，随着各地疫情防控措施的优化调整，防控水平更加科学精准，疫情对消费场景的限制也会得到缓解。

消费主题基金超额收益的时序。我们统计发现，PPI-CPI剪刀差值收窄为零的时候是市场的重要拐点。当剪刀差值为零后到触底期间，股市大概率上涨，消费板块同样表现不错。解释这个现象的原因是当剪刀差降至负值之后，CPI的增速开始大于PPI，下游消费需求和利润空间会进一步改善。

回顾过去四次剪刀差由零触底的四个阶段，消费主题基金均有不错的表现，平均涨跌幅多数时间超越了指数，超额收益显著。从较长的历史统计看，中证消费指数和沪深300指数的长期年化超额收益在5个百分点以上，只是今年不显著。

盈利方面中证主要消费指数三季度表现较上季度有所改善。统计显示，中证主要消费指数销售净利率同比增加0.78%，同时中证主要消费也具有更高的净资产收益率15.52%，优于可选消费和沪深300指数。再从估值的角度来看，消费板块整体长期都要比沪深300指数的估值更高，目前中证主要消费指数有35.69倍的市盈率，虽然经历了近两年的持续回调，估值泡沫得到较大释放，但估值百分位仍处于55%的中位数水平。

消费主题基金份额回暖和交易拥挤度缓解

今年消费板块基金回撤明显。从较长的历史统计看，中证消费指数和沪深300指数的长期年化超额收益在2~3个百分点以上，只是今年超额收益不显著。截至11月8日，今年以来平均跌幅为22.05%，同期沪深300下跌24.11%；今年三季度以来，消费主题平均跌幅15.22%，同期沪深300下跌16.40%。消费主题型ETF基金中规模最大的，汇添富中证主要消费ETF，三季度以来下跌18.99%，跌超沪深300指数收益率，该ETF追踪的是中证主要消费指数。

但公募基金份额出现明显增长。我们选取了在2020年11月份以前成立的111只消费主题基金。经统计，截至目前，消费主体基金的基金份额目前共586亿份，其中具有代表性的广发可选消费ETF为1.14亿份，汇添富必须消费ETF为100.05亿份。我们发现，虽然目前的基金总份额数与2020年11月水平持平，但似乎已走出板块的份额低谷，尤其在今年7月份以来，份额大幅扩张，目前处于上升趋势。虽然消费板块的权益市场表现一般，但公募基金似乎已加快了抄底加仓的步伐。此外，必须消费品ETF的持仓份额更大，相较可选消费，基民们在疫情下更加看好必需消费品的韧性。

过度拥挤现象缓解。中证主要消费指数的行业集中度极高，69.77%在食品饮料，26.03%在农林牧渔。和该指数一样，公募消费主题的基金重仓行业普遍非常集中，多投资于食品饮料板块，基金含“酒”量较高。由于对消费场景的担忧、前期估值没有得到释放，与中报相比，三季报中公募基金的“酒“含量已经大幅缩减，公募基金重仓前五的股票中，有四只酒类股票都遭到公募基金减持。

必选消费主题基金超额收益更好

从指数的表现以及基本面来看，中证主要消费指数（必选消费）的长期年化收益率更高为12.53%，超过了可选消费和沪深300指数，超额收益明显。

和A股类似，美股消费主题基金也是份额规模巨大且长期受关注的基金类别。只是和美股不同，A股必选消费的弹性更大，可选消费反而弹性更小。这和各消费领域的行业分布有关，A股的必须消费主要包括食品饮料、农林牧渔，而美股的必须品消费主要是像宝洁、可口可乐、沃尔玛、好市多这样的大型零售商。我们相对更看好中证主要消费指数，推荐关注汇添富主要消费ETF（159928）。

（本文已刊发于11月12日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）