（原标题：南财脱水研报丨A股四季度展望：震荡中孕育机会）

南方财经全媒体 邢瑞涵 综合报道三季报业绩陆续披露，四季度市场展望亦在发布。

综合各机构观点，今年前三季度企业ROE向上、资金净流入，但股市仅微涨，源于政策面扰动。目前政策面正发生积极变化，稳增长发力助推ROE，地产政策柔化、中美关系缓和将抬升风险偏好。整体来看，年线有望三连阳，牛市高点往往众乐乐，均衡以待：大金融和新老基建较优，消费跟涨。

回顾2019、2020年的行情，上证综指两年分别涨22%和14%，沪深300分别涨36%和27%，创业板指分别涨44%和65%。今年以来，前三个季度万得全A累计上涨4.4%，上证综指涨2.7%，沪深300跌6.6%，创业板指涨9.4%。

往后看今年股市最终会是收涨还是收跌，最后一个季度将非常关键。海通证券认为，三年牛市仍在途中，各大指数在21年最终有望收阳线，实现年线三连阳。

而放眼全球权益类资产比较视角下，东方证券认为，中国A股依然具有较高的性价比。A股（深300）最新的中报ROE水平为11.61%，与美股一同领先全球股市。A股风险溢价和估值分位基本和全球市场处于同一水平，在海外宽松的流动性环境下更具备吸引力。

基本面和政策面角力

近两年股市涨幅明显，今年前三个季度，以上证综指和万得全A来衡量，股市依旧在上涨。基本面上，中报数据显示A股盈利处于上升趋势。

情绪面上，A股近50个交易日成交额破万亿。海通证券测算，今年前三季度超过1.5万亿增量资金入场，去年前三季度为1.3万亿，去年全年为1.8万亿元。但是，今年市场并未如以前的牛市那样一路昂扬向上，年初至今上证综指和万得全A指数虽然上涨但只是微涨，沪深300指数还是跌的，背后的原因是政策面对基本面和情绪面都有扰动。

政策面正在发生积极变化

虽然前期政策面对基本面和情绪面产生了压制，但是也要看到近期政策面也正发生着积极的变化。

近期多个会议提出对于政策的调整与落实，中央政治局7月30日会议后各项稳增长措施也在逐步落地。9月22日国务院常务会议指出要保持宏观政策连续性稳定性、增强有效性，做好预调微调和跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动，稳定市场合理预期；研究出台进一步促进消费的措施，更好发挥社会投资作用扩大有效投资，保持外贸外资稳定增长，确保经济运行在合理区间。

随着各项稳增长措施落地，有助于企业盈利延续回升趋势，参考历史经验，上市公司ROE预计持续回升。

四季度市场展望

海通证券判断，从基本面的角度看，2021年全部A股归母净利润预计增速为35%-40%，两年年化增速为16-20%，即估值不出现大幅压缩的情况下，今年A股年线收阳的概率较大。

首选低估的大金融。前述政策推进下，随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复。大金融中的银行、券商和地产年初至今涨幅位居申万二级行业后1/3分位，估值处在低位，其中，券商性价比最好。此外，四季度银行地产出现修复的概率较大。

其次是新老基建。基础设施建设是稳增长的重要抓手，稳增长政策发力有望直接带动新旧基建投资的增长。新基建主要指的是硬科技行业，这些行业基本面较好，股价表现强劲，基本已经得到市场认可。

再次，消费跟随式反弹。今年以来大消费行业跌幅较大，临近年底，四季度往往是大消费展望明年业绩并切换估值锚的时候。随着中秋、国庆假期消费数据的落地以及消费类基金风格漂移后的回归，大消费可能会迎来估值修复。

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