红周刊 作者 | 胡东辉

2022年时间过半，上半年A股市场的IPO数据已经出炉，据相关媒体披露，上半年A股共有260家拟IPO企业上会，过会228家，整体过会率87.69%，较2021年上半年的89.75%略有下降。1月份至6月份的月度核发批文家数分别为31家、31家、26家、24家、18家、27家。上半年A股上市171只新股，上市新股数量相比去年同期的245家减少了30%，但募集资金达3119亿元，融资额反而比去年同期猛增了45.77%，这主要是因为上半年上市了中国移动、中国海油、晶科能源等超级大盘股。这份半年度IPO数据说明了什么？

IPO常态化的基础是市场化

(相关资料图)

之前给人的感觉是今年上半年的IPO速度有明显放缓，但看到这份IPO数据后，发现虽然新股上市减少了30%，但融资额不仅没有减少，反而还大幅增加了48%。展望下半年，A股IPO还有可能再度提速，全年IPO家数有望达到330-380家，全年融资额或将再创新高，达到5600亿元-6350亿元。这或许就是很多人经常挂在嘴边的IPO常态化。常态化，顾名思义，就是保持正常的状态，这既包括把原来的正常状态继续保持下去，也包括创造一种新的正常状态并保持下去。那么IPO常态化又是怎样一种状态呢？

在很多人看来，IPO常态化就是每年的IPO数量基本相当，或者是每年有一定比例的增长，并且不受市场波动因素的影响。过去A股市场曾经多次发生过因为二级市场大跌而暂停IPO的情况，这在一些人看来是对IPO常态化的破坏，今后必须完全避免。持有这种观点的人认为，IPO与二级市场的波动无关，IPO的节奏不应该受到二级市场波动的影响，IPO应该按照既定的节奏推行，这才是IPO的常态化。这么理解IPO常态化的人很多，看上去似乎也很有道理，但这并不是IPO常态化的真谛。IPO常态化应该建立在市场化的基础上，否则还是计划经济的老一套。

根据市场状况调节IPO节奏

在A股市场的早期，每年的IPO数量是有额度的，每年发多少新股，由上面综合各方面因素预先确定，带有很深的计划经济的烙印。即便是这样，新股发行额度的多少也是要受二级市场运行状况的影响进行调整的，这甚至成为调控二级市场的一种手段：市场低迷了，新股额度就少一点；市场过热了，新股额度就多一点。有一年市场过热，新股额度一下子猛增至300亿元，二级市场闻声大跌。可见IPO与二级市场是密切相关的。IPO数量的逐年增加，正是建立在二级市场规模逐渐壮大的基础上的，每年的IPO数量不是一成不变的，究竟发行多少新股，取决于二级市场的发展状况。

IPO常态化，应该是根据二级市场运行的实际状况，动态调整IPO的节奏，而不是不顾二级市场的实际状况，一定要坚持发行多少新股。但是有些人认为，IPO的节奏不应该受二级市场波动的影响，否则就不是IPO常态化。如果真是这样，反而不是IPO常态化。IPO常态化，不是指新股发行数量的恒定，而是要根据二级市场的实际状况进行市场化的调节，市场交投活跃时就多发一些新股，市场交投清淡时就少发甚至不发新股，灵活掌握IPO节奏。A股市场发展到今天这么大的规模，市场稳定运行的利益高于追求IPO的数量。

IPO常态化真谛是顺应市场

那么A股历史上多次发生的暂停IPO，是不是对IPO常态化的一种破坏呢？很多人认为是，并且耿耿于怀，其实并不是。历史上多次发生的暂停IPO，都是迫不得已的一种纠偏，是为了救市，并且每次都收到了止跌的预期效果。当IPO数量过多对二级市场产生严重负面影响时，说明IPO常态化偏离了正确的轨道，这就需要采取强力措施来纠偏。现在谁能下结论说，历次的暂停IPO有哪一次是错的呢？从某种意义上来说，在市场交投清淡时少发或不发新股也是IPO常态化的题中之义，不应把IPO常态化狭义地理解为一定要每周每月都必须有新股发行。

4月底以来，A股市场出现了一波涨幅超15%的行情，新股破发几乎绝迹，于是IPO也再度升温，拟IPO企业踊跃申报，仅在6月份，全市场就有444家IPO企业申请获得受理。目前全市场已有1000多家公司在排队申请上市，主要集中在科创板和创业板审核通道。IPO的堰塞湖一下子又形成了。市场热的时候多发新股是正常的，不过当市场冷的时候，也应该少发甚至不发新股，而不要以IPO常态化为由，不顾二级市场的实际状况固执不变。顺应二级市场的发展态势及时调整IPO的节奏，才是IPO常态化的真谛。

（本文已刊发于7月9日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）