财联社（上海，编辑 潇湘）讯，在高盛一个月前发布的报告中，该行策略师曾抛出过一个论断：“通胀风险——而不是对经济增长前景改善的预期，推动了美联储最近的鹰派转向”。而在本周二，高盛首席经济学家Jan Hatzius发表的一份后续报告，或许可以追加解释高盛当初抛出这一论断的原因——这份报告的名为《我们需要的减速》 (The Slowdown That We Need)！

高盛报告指出，“1月份美国就业报告中最重要的数字，不是非农就业人数出人意料地增长了46.7万，而是平均时薪环比增长了0.7%。”

Hatzius表示，这一数字强化了高盛自己根据薪酬构成调整后的跟踪数据所传递的信息——在过去2-3个季度，美国薪资的年化增长率已加速至6%，过去3个月、6个月和12个月的核心PCE通胀率约为5%。“这抛出了一个疑问，我们是否已经处于工资-物价螺旋上升的过程中，需要美联储大幅加息和金融状况大幅收紧来打破这一循环。”

值得一提的是，高盛在一个月前的报告中还曾扬言美国经济中“几乎没有工资-物价螺旋上升的迹象”……而如今，高盛却“打脸”式地承认工资-物价螺旋上升是非常可能的。

高盛报告指出，"即使工资增长如我们所期望的那样从6%下降到5%，同时假设生产力增长不超过2%，这将意味着单位劳动成本通胀仍至少为3%。如果这一势头持续下去，这样的速度对于实现美联储2%的PCE通胀目标来说依然将过高。这就提出了一个风险，即美联储官员将希望看到，经济产出和就业增长比我们目前预测的出现更大幅度的放缓，增速不超过长期趋势。”

Hatzius补充称，“发达经济体薪资和物价压力的上升意味着，经济增长需要放缓，金融环境需要在复苏的早期阶段就收紧。”

至于这对市场意味着什么，Hatzius解释称，他的核心市场观点是“随着无风险收益率增加，投资级(IG)和高收益(HY)信贷利差扩大，以及相对于到目前为止的疫情复苏，主要发达市场股票将呈现较低的预期回报和较大的潜在缩量的组合。”

当然，Hatzius也表示，所有这些都是假设美联储将以某种方式实现软着陆。但问题在于，美联储从未实现过软着陆，每一个紧缩周期几乎都以危机告终。

更糟糕的是，这一次，美联储不仅希望通过加息来提振短期收益率，还希望通过积极收缩资产负债表来迫使收益率曲线变陡。当然，这可能造成的另一种情况是曲线倒挂，这将预示着衰退提前开始，而眼下的曲线远端其实已经反映了这一点。(注：7/10年期和20/30年期美债收益率曲线此前已倒挂)

高盛指出，鲍威尔将如何做到这一切并“温柔地”令经济着陆是一个谜。更有可能的情况是，在未来一年左右的时间里，美国经济将面临崩溃，尽管这不是高盛预期的基本情景，但Hatzius在报告的最后一句话中暗示了这一结果：

“在这一点上，我们的基线仍然是，这(紧缩政策)将足以在未来1-2年减缓增长，并将通胀带回央行目标水平。但是，如果美国经济增长显著高于我们低于共识预期的水平，那么最终硬着陆的风险将会上升。”