中国传统农历虎年，是否会给名字里带虎的企业带来一些好运。走过创业第十个年头，汽车后市场头部企业途虎养车，在新年伊始便开启了冲击“数字汽车后市场第一股”的“虎力冲刺”。

1月24日，据港交所文件显示，途虎养车正式向港交所提交上市聆讯申请，联席保荐人为高盛、中金公司、美银证券、瑞银集团。在美股、港股近来表现惨淡的情况下，途虎养车依然选择此时上市，既是要为自己补充资金，也是要给送来百亿元的股东们一个交代，或许还要准备在增势迅猛的新能源汽车后市场继续深入掘金。

优势明显 隐忧尚存

途虎养车招股书显示，截至2021年9月30日，途虎养车旗舰应用程序“途虎养车”和线上界面拥有7280万名注册用户。根据灼识咨询报告，该公司月活跃用户于2021年9月末达到1000万名。门店数量方面，截至2021年9月30日，途虎工场店网络，已有202家自营门店和3167家加盟途虎工场店（由1538名加盟商管理），以及33223家合作门店。在2020年和2021年前9个月，途虎分别售出约1190万条轮胎和约1070万条轮胎，这基本是国内同行中的最好成绩，意味着途虎养车在近两年来已稳居国内最大的替换轮胎销售商。

从业绩方面看，与整个汽车后市场发展现状同步，途虎养车则是喜忧参半。财务数据显示，营收方面，2019年途虎养车的营业收入70.4亿元，2020年达到87.5亿元，同比增长24.3%。2021年前9个月，途虎养车营业收入84.4亿元，同比增长达到41.8%，连续3年实现高速增长。毛利率方面，2019年途虎养车的毛利率为7.4%，到2020年增长到12.3%，2021年前9个月增长到15.5%，同样呈现“步步高”态势。

但亏损额仍在持续加大。2019年和2020年，途虎养车的可转换可赎回优先股的公允价值亏损分别为19亿元和30亿元；2020年前9个月为22亿元，2021年前9个月为35亿元。“通常情况下，资产负债表上的可转化可赎回优先股是其之前融资所发行的股份，从法律定义上来说不是一般的普通股，而是带有赎回权的优先股，这也是国内创业公司的常规融资工具。由于存在赎回权，所以在会计准则的口径下需要记作负债，但其实这部分本身是股份，不需要偿还，如果上市，会在报表上体现为股份。”东方证券分析师覃筱鹏向《中国汽车报》记者解释，这部分亏损是会计准则下要求的记账方式，并不是真实的亏损，实际亏损数额可能要少。

招股书表明，途虎养车近3年（2021年为前三季度）的亏损额分别为34.28亿元、39.28亿元和44.35亿元，3年累计亏损达117.89亿元。经会计规则调整后，三年同期净亏损分别为10.4亿元、9.7亿元和9亿元，累计为29.3亿元。对于亏损的原因，招股书中也进行了说明。其中称，截至2019年及2020年12月31日、2021年9月30日以及2021年11月30日，途虎养车与相应租赁负债相关的未偿付合约租赁付款总额（相关租赁期剩余时间的租赁付款现值）为人民币2.972亿元、3.848亿元、4.215亿元及4.148亿元。“途虎养车以往自身经营活动产生亏损及负现金流量，且日后可能无法实现或维持盈利能力或正现金流量。”该公司招股书显示。

“这并不代表这家公司无法盈利。如果上市成功或通过其他渠道融资，未来仍有很大盈利可能。”华泰证券分析师凌岳斌在接受《中国汽车报》记者采访时表示，从其发展看，途虎养车的持续扩张来自高额融资的支持，但其尚处于烧钱亏损维持增长的阶段。从整体看，途虎养车虽然有亏损，但基本面尚好，如果在港股成功上市，将为其逐渐走出亏损境地奠定一个现实基础。

脱颖而出 砥砺前行

“汽车后市场虽然规模大，但实在算不上什么‘肥肉’，如果我有京东这么强的配送能力，卖床单肯定比卖轮胎赚钱。”2016年，在一次公开交流中，途虎养车创始人陈敏表示。成立于2011年的途虎养车，最初是一个在线零售平台，为客户提供多种价格透明的正品汽车零部件及用品，随着时间的推移，逐步建立起稳固的线下网络，目前已初步打造了一个汽车服务生态系统。

从规模和实力上而言，途虎养车也已经具备了市场的资本，在成立10年左右的时间内完成了多轮融资，上市后更容易获得资本的支持。

的确，途虎养车在经营战略上，将工场店作为战略重心，使途虎能够通过轻资产模式高效地扩张；而合作门店是工场店的补充，帮助扩大地域覆盖，同时积累客户资源，进一步提高整个供应链的效率。自2020年9月30日至2021年9月30日，工场店数量增加了55.9%，平均每家门店配有6.5个汽车工位，高于行业平均每家门店4.2个汽车工位的水平；途虎养车单工位周转率2.4次/天，高出行业平均1次/天的值。

在国内布局上，汽配供应链是途虎养车的基础设施之一。其汽车零部件数据库涵盖239个品牌，超过44000款车型，匹配准确度达99.94%。同时，途虎建立了一个零部件匹配大数据平台，该平台可从约130万个汽车零部件品类中，智能识别出适合客户车型的汽车零部件和配件。目前，汽配龙是途虎养车的汽车零部件交易业务品牌，该业务为汽车零部件供货商及汽车服务提供商（包括途虎养车体系内和体系外的门店）履行订单，并促成汽车零部件供货商与汽车服务提供商之间的交易。截至2021年9月30日，汽配龙主要利用分布于75座城市的前端配送中心及现有供货商网络，同时接触超过1600家外部汽车零部件供货商，分销与维修相关的汽车零部件。

在仓储物流体系上。截至2021年9月30日，途虎养车已经与3000家供货商达成合作，共运营42个区域配送中心和374个前端配送中心，覆盖中国300多座城市，支持平均每月接收和派送260万条轮胎和1050万个其他汽车零部件。此外，途虎养车也一直在不断扩大专供品牌和自有品牌的范围，目前已经推出33种自有品牌，涵盖4266个零部件种类以及34种专供品牌，涵盖1229个零部件种类，这些产品的毛利率通常高于品牌产品。

覃筱鹏认为，途虎在后市场领域的策略、布局、仓储实力等，为其上市提供了有力的资本。

引领行业 共同成长

近年来，我国新能源汽车行业逐渐升温，2021年，新能源汽车产销同比增长近1.6倍，进入了发展的加速期。“由此，也对下游后市场业务带来新的需求和机遇。”凌岳斌认为，汽车后市场已经逐渐成为新的“风口”，当发现平台起家的途虎养车竟然做得风生水起时，许多互联网企业也盯上了汽车后市场。

其中，2017年京东宣布进军汽车售后服务市场。2020年上半年更是直接以京车会“百元保养套餐”正面对抗途虎养车在郑州市场推广的“58元全合成保养套餐”。此外，造车新势力产品质量的日益提升，也对新能源汽车后市场带来隐忧。事实上，随着新能源汽车维保次数更少、汽配件更换频率降低，途虎养车的盈利能力也受影响进一步缩减，留给其和新入同行的发展窗口期更短。

“面临互联网巨头的冲击，以及新能源汽车后市场独特的特点，途虎养车面临的仍是机遇与挑战并存。”覃筱鹏谈到，尽管新能源汽车行业发展为后市场带来机遇，但同行竞争的压力、车企产品质量提升带来的维保减少等因素，都迫使像途虎养车这样的后市场公司不得不想方设法在行业深度发掘市场潜力。这些原因，也是后市场领域很难有知名上市公司出现的一大制约因素。而途虎养车有线上线下“两条腿”走路的独特优势，有别于以往单纯走线下或线上渠道的企业，或许在港上市能获得投资者的青睐。

“尽管有诸多制约因素，但随着新能源汽车保有量的快速增长，新兴的新能源汽车市场是最有前景和潜力的市场，也是途虎养车的战略重点，即使是股市上，像特斯拉、Rivian等新能源产业链上的企业都获得了更多追捧，因此，途虎养车作为汽车后市场的新锐企业更易赢得投资者的信心。”路海波认为，途虎养车一旦上市成功，将在后市场行业内产生实际的示范效应，有利于汽车后市场企业的整合，便于其做大做强。