世界速读:金山办公(688111)跟踪报告:WPSAI初体验 商业价值可期
中信证券股份有限公司| 2023-06-18 13:59:37

WPS AI 陆续亮相公司全线产品,官方社区发起智能办公体验官招募,办公软件AIGC 应用持续深化。我们对WPS AI 在内容生成、理解文意、问答互动等方面能力进行体验,功能表现亮眼,我们预计将带来产品交互方式变革、功能增强、资源联动、形态突破等变化,看好公司中期商业化空间突破。结合业务节奏,我们维持2023-2025 年收入预测为48.75/61.90/80.37 亿元,维持归母净利润预测为14.17/18.31/24.33 亿元。维持“买入”评级。

产品进度:WPS AI 引领办公软件生成式AI 变革。2023 年4 月18 日,公司宣布WPS AI 将最先应用于轻文档;5 月16 日,公司宣布WPS AI 将嵌入文字、演示、表格、PDF 组件,支持桌面和移动端,推动办公软件向AIGC、阅读理解和问答、人机交互方向的迈进。近期,WPS 通过官方社区发起智能办公体验官招募,产品进度领先。我们认为,办公软件将是大模型落地后效率提升最显著的核心应用之一。依托30 年以上办公软件产品能力积累,伴随国产大模型不断进步,WPS AI 有望持续进化,开启全新智能办公之旅。

WPS AI 初体验:解锁智能办公,功能表现亮眼。


(资料图)

文字:内容生成、文意分析、文本润色。覆盖会议纪要、公文通知等多类正式文本并匹配格式,助力生产力释放。未来,如联动已有文档资源,内容生成将更加强大;如可推荐文本语气、写作改进建议等,内容处理将更加完备。

轻文档:文本生成、多轮对话迭代。可撰写头脑风暴、广告文案等数十种文本,打开脑洞;还可基于已有文档资源生成总结、周报,支撑团队协作。

轻表格:数据处理、智能分析、数据问答。自然语言指令可转换为函数或标准操作流程,以及生成数据智能分析报告,数据分析或可“零基础”进行。未来,伴随大模型代码能力强化,更复杂函数、更精准分析有望逐步纳入。

演示:一键生成演示文稿、输出演讲备注。演示文稿风格与主题匹配,可进一步美化或更换配色等,可视化表达更轻松。未来,伴随大模型支持多模态,图像、视频也有望融入演示文稿;如支持文档转演示文稿,将实现智能格式转化。

PDF:文档分析、问题解答、答案溯源,初步实现“Chat with PDF”。未来,伴随PDF 解析能力增强,文档理解有望更加深入,问题回答有望更加精准。

移动APP:目前可实现的功能与PC 端轻文档、PDF 组件基本一致。结合前期demo,未来“随手拍、随时看、随时问”等功能值得期待。基于此,有望由WPS 运行在每一台设备上,演进至WPS 在每一台设备上深度应用。

WPS AI 商业价值:渗透、付费空间打开,粘性、ARPU 提升可期。

商业价值1:门槛下探、功能强化带动渗透率提升,AIGC 引领付费率增长。C端方面:伴随WPS AI 及其他新功能的持续引入,WPS 渗透率、付费率有望持续提升。我们预计至中期2027 年WPS PC 版月活有望稳步增长至3.6 亿,付费率有望提升至25%左右,C 端付费用户数或将达到0.9 亿。B 端方面:WPS AI对政企同样具有降本增效意义,将促进WPS 渗透、付费空间打开。我们测算党政、行业信创共4470 万办公软件用户,WPS 有望占据大部分份额;民企约1.14亿办公软件用户,结合WPS 约69.2%的Windows 市场覆盖率,有望获取近半份额。我们测算至2027 年B 端付费用户数或将达到0.9 亿。

商业价值2:海外产品+大模型后定价显著提升,WPS ARPU 空间广阔。C 端方面:对比Microsoft 365 等定价,WPS 性价比凸显;Notion 结合大模型后定价提升显著,为WPS AI 未来商业化提供参考。结合WPS AI、会员体系升级、长周期会员引导,我们预计至中期2027 年C 端ARPU 有望提升至200 元左右。

B 端方面:机构授权转订阅过程中,公司通过提供更丰富的增值服务,带动打包客单价增长,未来结合WPS AI 价值创造更大,我们看好B 端对应至个体的ARPU 提升机遇;公司今年面向中小企业公有云业务新上线WPS 365,定价指向200 元以上ARPU,未来如接入WPS AI,定价、ARPU 亦具备上行基础。

他山之石:以微软为借鉴,AI 办公助理有望创造更广阔商业机遇。微软BusinessChat 初步展现AI 办公助理的形态,形成海外借鉴。公司未来有望在国内率先打造AI 办公助理,进而实现一站式办公入口的提供、更全面的终端支持、更丰富的内容生成、更出色的协作体验以及带来更广阔的商业价值。

风险因素:公司新品推广不及预期的风险;C 端用户付费转化过慢的风险;信创及政企需求不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;信息安全风险。

盈利预测、估值与评级:展望2023 年,我们预计云化、协作化、智能化将引领公司业绩高质量增长,信创有望开启区县/行业化落地。伴随会员体系升级以及WPS AI、WPS365 等新品扩充,客户需求有望进一步升维至云、协作,公司将通过产品化—云化—协作化—智能化闭环进一步打开未来成长空间。结合公司业务节奏,我们维持公司2023-2025 年收入预测为48.75/61.90/80.37 亿元,维持归母净利润预测为14.17/18.31/24.33 亿元,对应EPS 预测3.07/3.97/5.27元。考虑到公司生成式AI 布局正处于推进阶段,WPS AI 正式发布时间待定,维持“买入”评级,暂不给予目标价。

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