投资市场发展迅速 量化投资仍有较大发展空间
期货| 2021-02-22 09:26:44

近年来,随着我国资本市场改革的不断深化,我国投资市场发展迅速,不仅管理规模不断扩大,市场结构也有所优化。前平安基金衍生品与量化投资中心总经理孙东宁在日前由香港大学SPACE中国商业学院上海教学中心主办的线下活动上表示,目前投资市场上,最为系统化、流程化的量化投资将随着市场的变化进一步发展壮大。

从过去几年的数据来看,孙东宁认为,量化投资策略在境内投资市场的应用无疑是有效的。以股票因子投资为例,基本面因子和量价因子在实证中都具有良好的选股与收益效果。近两年,在我国居民财富管理需求不断提升的背景下,量化投资的规模也相应提升。以私募量化机构的管理规模为例,2020年已超过5000亿元。

“以股票投资为例,市场价格受到宏观经济、行业动态、公司财务状况与治理、短期资金流动、投资人的心理与行为等多重因素的影响。量化投资有针对性地从数据采集、信号挖掘、组合构建和交易实现等方面,在‘噪声’充斥的价格走势中挖掘市场模式,建立有效的投资策略并加以程式化,具有纪律性。量化投资可以在投资的深度和广度上构建优势,根据市场的发展进行迭代式改进。”孙东宁说。

不过,近两年随着投资市场的逐步机构化,市场的操作风格发生了一定变化。比如投资的持股习惯正从过去的频繁交易向较长时间持有转变,当前投资者的关注重点也正从股票的价格波动向股票的盈利和质量转变等。“这些变化一定程度上也改变了因子选择的倾向性。”孙东宁认为,股票投资者往往更青睐优势行业和行业中的优质股,关注上市公司的成长盈利能力,市场呈现出高动量、低波动和低换手的因子形态。

这两年的结构性行情以及投资机构化趋势下,在量化投资尤其是中低频量化投资的实际操作中,许多量化团队尝试在量化因子选股的基础上,加入一些主动投资的概念,比如对行业、资金流的判断以及基于财务基本面精细分析进行个股替代等,往往会进一步提升投资的表现。

孙东宁认为,在大资管时代,过去的“非标+房地产+信托理财”的模式将不再适用,多层次的客户不仅意味着需求的增加,更意味着相关机构的服务需要进一步细化。不同投资者具有不同的收益需求和风险波动的承受能力,根据其收益和风险偏好进行高中低分层,寻找与之匹配的解决方案,对接合适的产品,将是未来相关机构的重要工作之一。为了适应多样的收益与风险偏好需求,市场工具会进一步丰富,流动性需求也会相应提高,作为工具提供方的券商中介将获得进一步发展。

当前境内的券商业务多集中在经纪和投行业务,同质化比较严重,出现了显著的头部集中化效应。在孙东宁看来,未来券商将出现两种发展模式,一种是大券商的行业整合模式,另一种是中小券商适合自己的特色券商发展道路。其中,做市商业务或将成为未来“开源”的有效特色业务之一。

金融衍生工具的交易模式主要分为场内交易和场外交易。前者适合标准化的产品,易于撮合;后者适合较为复杂、具有个性化结构的产品,宜采用询价、议价的柜台模式。期货日报记者看到国际清算银行发布的相关数据,在过去10年中,衍生工具的场外市场交易量已占总交易量的85%—90%。做市商业务作为场外交易的重要方式,通过实时提供做市产品的买卖双边报价,与接受报价的交易对手方成交,为衍生产品提供了市场流动性,并通过交易中的买卖价差获得作为流动性提供者的回报。

在这个业务模式中,做市商需要及时提供合理的产品价格,防止被交易对手套利,并在交易过程中及时对冲产品买卖的时间差异、数量差异和结构差异等带来的净持仓的市场风险,实现稳健的价差盈利。量化方法在这个过程中起到了核心作用,成为交易和监管不可或缺的重要依据。鉴于此,孙东宁表示,随着市场的进一步发展和做市商业务的兴起,量化投资将会获得更大的发展空间。

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