黄金市场在上周结束了持续数周的剧烈抛售。自上周一跌至1764美元后，金价上周连续3个交易日反弹，重返1830美元上方。然而 ，从上周五开始，金价又出现走软迹象。这不禁让多头担心，金价还会面临新一轮下跌。

自2015年以来，每年11月和12月都会上演一次黄金遭遇抛售的情形，而原因似乎都是一样的。在年底前，银行会通过平仓操作来“管理”金价，利用12月份合约的到期来挤出多头。唯一的例外是2018年，当时它们没能压低金价，到2019年金价仍然出现强劲上涨。

这一次，估计有15万份黄金看涨期权到期，相当于467吨黄金。这些合约的保费收入相当可观，足以抵消银行的Comex头寸的账面损失。现在的问题是，从12月到来年1月金价反弹行情会不会重演?

如下表所示，COMEX黄金期货掉期的空头头寸略有减少。

上图来自截至上周六最新的COT持仓报告，显示掉期合约(银行交易部门)净增加了7895个空头头寸，目前仍有189178个净空头头寸。从历史上看，尽管金价下跌，黄金空头持仓量减少，但总的空头持仓量仍然居高不下。

这说明，黄金掉期货合约依然空头占据主导。不过，美元贬值阻碍了空头继续增加。如下图所示：

资产管理机构(特别是对冲基金)通常将黄金作为投资组合的一部分，即卖出美元买黄金或买入黄金卖美元。如前面的持仓图表所示，目前这类机构持有的黄金净多头仓位为85348份合约，还有空间再增加25000份。几乎可以肯定的是，我们已经在上周二的交易员报告中看到了这种买盘，当时金价出现了强劲反弹。

此外，伦敦的黄金远期市场也值得留意。包括英国央行在内的英国黄金储备已升至新高。8月至10月期间，英国黄金储备增加了394.6吨，英国央行和伦敦金银市场协会(LMBA)金库的黄金储备分别增加了192.3吨和202.3吨。

鉴于银行指定客户对黄金的需求以及ETF的黄金现货需求正在增长，更不用说未备案的非LMBA会员对实物黄金的需求。不过，Comex在伦敦的空头头寸似乎还没有被充分抵消。

与其他被视为通胀对冲工具的金融资产相比，金价的表现已严重落后，但这种反常现象可能在未来几个月得到解决，也就是说，金价将会继续上涨。