春节后股指大幅回调,目前回落至前期区间上沿,重回磨底振荡阶段。本轮调整之所以如此剧烈,我们认为主要有以下几点原因:
图为上证指数日线
第一,今年1月以来央行公开市场操作释放大量流动性,呵护春节前市场需求,同时基金发行火热,市场增量资金明显,参与热情高涨,推动指数创近一年新高。春节后,央行公开市场操作净回笼流动性,资金量维持紧平衡。虽然市场对此已有预期,但当央行真正开始回笼流动性时,仍会对市场产生较大压制,资金获利出清,前期抱团股瓦解,流动性紧平衡的情况下不利于估值的进一步推高。
第二,基金新发市场迅速降温,“日光基”热度不再,市场增量资金下降明显。1月公募基金一天可售罄多只百亿元基金,易方达旗下一只基金单日吸引超2000亿元资金认购。数据显示,1月国内基金发行合计规模4900亿元,共有12只百亿元基金诞生。在火爆的基金认购推动下,股指单边上扬。春节后,基金发行降温,2月基金发行规模仅有1月的一半,进入3月以来,新成立基金规模更是创新低。上周共有15只主动偏股型基金成立,单只平均成立规模为22.14亿元,创今年以来偏股型基金每周平均成立规模的最低纪录。“日光基”热度不再,市场增量资金明显下滑,存量资金博弈下市场上涨动力不足。
第三,今年2月以来,随着新冠肺炎疫苗接种的加速,海外疫情加速改善,叠加拜登1.9万亿美元纾困法案通过,10年期美债收益率飙升,对全球股市产生较大压制。2月10日10年期美债收益率为1.124%,周一已上涨至1.633%,上涨近50%。10年期美债收益率作为全球资产定价的锚,它的上涨将对全球资产和资金流动造成巨大影响。根据DCF模型,随着收益率上行,估值承压明显,对科技成长股的负面影响最大,因此美盘纳指和国内创业板指大幅下挫。前期抱团股的估值也受到较大影响,资金大幅流出,贵州茅台从2600多点跌至2000点以下。对比股指和贵州茅台的走势,我们发现,此次指数大幅回调主要是因为前期抱团股的瓦解。从短期来看,抱团股经过这次回调,需要一段时间进行估值和情绪的修复,暂时无法迅速反弹。
经过此次大幅下跌,市场出现了一些“牛市已尽”的声音,我们认为市场还未到真正转跌的时候,基本面和技术上均存在一定支撑,但短期也不应过度乐观。
周一统计局公布国内投资、消费及工业数据,由于2020年基数效应太过明显,同比数据参考意义不大,但整体显示国内需求驱动不足,居民消费修复缓慢,国内经济相比去年复苏有所放缓。2月底公布的国内各项PMI数据虽有所回落,但整体依旧处于荣枯线之上,经济基本面对市场存有一定支撑,股指未到真正转熊的时候。随着海外疫苗接种加速,全球经济复苏支撑工业企业盈利向好,关注股指结构性上涨机会。
上周末“十四五”规划纲要全文发布,两大重点值得关注,一个是绿色—即碳达峰,另一个是科技,但是在美债收益率上行的压制下,科技股超额收益不如复苏驱动下的周期股。因此在抱团股瓦解的情况下,建议大家关注碳中和、有色、化工等板块能否成为市场新主线,在期指品种方面,建议大家关注IC的超额收益机会。技术上,上周三、周四市场缩量至8000亿元以下,有止跌企稳的倾向,同时期指下方也存在技术性支撑,短期若无其他利空消息,预计市场进入新一轮的盘整振荡期。