10月9日112.67亿元、10月12日135.1亿元。国庆长假后的两个交易日内，北上资金的日净流入量都超过了百亿元，不断创出8月来的单日新高，逆转此前持续净流出的态势。

从历史数据来看，北向资金连续流入超百亿是极其罕见的，陆股通成立以来，只有两次(包括此次)。上一次是今年7月2日、3日，北向资金分别净流入171亿元、132亿元，此后三个交易日大盘累计上涨8%。

同时，从国庆期间至今，港股以及其他亚太市场也呈现反弹态势。截至10月12日收盘，上证综指上涨2.64%，报收于3358.67点，最近两个交易日累计攀升4.36%;香港恒生指数涨2.2%，报收于24649.68点，10月迄今6个交易日累计上涨5.08%。缘何全球风险情绪突然抬头?又能否持续?

“无论美国大选结果如何，各界对于大选后推出大规模财政刺激的预期较高，这给美元带来一些压力，并在过去几周对人民币形成提振，这也是外资流入的一个支持因素。同时，中国国内经济复苏前景稳定，加上政策面的变化也使得投资者信心上升。比如实现碳中和、“十四五”对重点行业的投入以及这几天对深圳特区政策的预期，这些都提振了投资者信心。”摩根资产管理全球市场策略师朱超平对第一财经记者表示。不过，他认为，大部分资金仍处于观望态势，若11月后风险确实继续降级，更多资金有望回流新兴市场。

全球风险情绪持续好转

10月后，全球风险情绪明显从极度风险厌恶区间反弹。

美国新一轮财政刺激政策是市场的焦点，因为这关系着全球第一大经济体能否有“续命钱”。近日，两党的一系列博弈令市场开始坚信，未来刺激政策将会通过，这也推动了全球市场反弹。

“标普期货在盘后立即下跌2.5%，但在24小时后回补了所有的损失。恐慌指数VIX期货小幅反弹，但涨幅迅速回落，VIX指数仍低于30%。此外，避险指标美元/日元几乎没有动静。也许市场现在已坚信，无论谁赢得大选，政府都会出台一个大规模的财政刺激方案，无论是在大选前还是大选后实施。” 渣打全球首席策略师罗伯逊(Eric Robertsen)对第一财经记者表示。

值得一提的是，2020年最大的意外在于，尽管全球央行注入了天量流动性，但流入亚洲股市的资金流十分疲弱，但股市表现却大幅领先(买盘仍以本地主导)。法国巴黎银行的亚太区股票策略师雷乔杜里(Manishi Raychaudhuri)对记者表示，2020年流入亚洲的外国机构资金流(FII)基本上为负值(到目前为止为-465亿美元)，只有中国(通过陆股通流入130亿美元)和印度(43亿美元)有资金流入。韩国等市场面临的资金外流最为严重，但韩国事实上是迄今为止亚洲表现最好的三个市场之一，这一情况更令人关注。此外，FII在今年的每个月都卖出了泰国、马来西亚和菲律宾市场的股票。

这同时也意味着，大量国际资本仍对新兴市场持谨慎观望态度，一旦风险消除，大幅涌入的可能性也巨大。除了资金面和情绪，亚洲等新兴市场的经济基本面也开始令国际投资者对加仓更具确信度。

罗伯逊对记者表示，北亚地区的高频经济指标显示持续复苏的迹象。“在中国，渣打中小企业指数(SMEI)已自4月以来稳定地超过50，标志着扩张。此外，PMI指数的新订单出口指数也恢复到50以上。随着出口开始迎头赶上，我们已很难把中国的复苏纯粹解释为由中国境内复苏而驱动的故事。”

例如，韩国的数据就能说明问题。韩国9月的出口同比增长了7.7%，与2020年4月和5月同比下降约25%相比改善程度惊人，也是自2018年10月以来的最佳月度表现。半导体出口也复苏，这表明尽管经济挑战仍存，但近两年来对韩国造成压力的出口下滑可能已接近尾声。

美国有望“交棒”新兴市场

几年一轮回，2017年是新兴市场大涨、领跑美国等发达市场的巅峰期，而后便每况愈下。当前，国际投资者已经在预计，全球市场可能又将过渡到一段新兴市场优于美国资产的时期，而这种情况的出现往往需要几个前提——美元走弱、流动性情况良好、贸易摩擦不升级、全球经济复苏。

“现在有进一步证据表明亚洲的复苏范围可能正在扩大。比如MSCI新兴市场汽车指数现在的交易价格为自2018年6月以来的最高水平，并继续超过标普汽车指数的复苏。拜登可能会减少全球贸易紧张局势，使得市场过渡到一段新兴市场优于美国资产的时期。也许新兴市场恢复已经开始，未来进一步的利好或扩大这种优势。”罗伯逊称。

朱超平则对记者表示，美元实质性走弱带动了新兴市场情绪，也是外资流入中国市场的一个支持因素。

未来，机构预计弱美元将持续。例如，渣打表示，美国贸易赤字的恶化可能不会成为美元的问题，但若加上预算赤字的显著恶化和经常账户进一步恶化的前景，那么所有信号都指向美元走低。再考虑一下美国的新一轮财政刺激，无论选举结果如何，都很难想象新方案的规模会很小。民主党最近的提议突破了2万亿美元，11月选举过后可能会进一步加码。财政刺激措施意味着美债增发，美联储也已随时准备好扩表来为政府买单，这意味着美元能提供给投资者的收益率优势已经不多，尤其当美国进一步陷入上述的“三赤字”困境之时。若预期实现，那么美元指数或进一步下挫至上一轮的低点附近(87)。

美国“三赤字”困境

多重因素引外资“抢跑”加码A股

国庆后外资加码A股的逻辑并不难理解——估值回调到相对低位、中国经济的复苏领跑全球(即将发布的10月IMF《世界经济展望》中，中国大概率成为2020年唯一预计实现正增长的主要经济体)、货币政策立场偏中性(政策空间大)等等。

国庆期间的数据是提振外资对中国信心的原因之一。景顺亚洲首席投资总监迈克绍(Mike Shiao)对记者称，根据文化和旅游部的数据，在为期8天的“黄金周”假期中，国内游客客运量和行业收入分别达到6.37亿人次和4670亿元人民币，分别是去年同期水平的79%和70%。数据表明，这与今年5月的劳动节假期相比，本月的消费复苏显著加快。

主要细分行业的亮点体现为，电影票房达到39亿元人民币，共售出1亿张电影票，是历史上第二高的票房。景顺认为这一反弹的强劲程度出人意料，因为影院仅被允许开放75%的座位;此外，由商务部监测的主要零售商和餐馆的日均零售额同比增长4.9%，超过8月的0.5%。海南的免税商品购物尤其强劲，四家主要商店的总计销售额同比增长167%;某在线平台的在线餐厅预订数量增长37%，10月1日至7日的餐厅订单数亦比2020年初的水平高出15%;就高端消费来看，某在线旅游平台的住宿预订量同比增长50%。截至10月6日，高端酒店订单数同比增长100%。

“最新数据佐证了我们对中国经济的积极看法。消费者和服务业活动将继续正常化，并在推动经济复苏中发挥更重要的作用。”迈克绍称。

同时，流动性预期也有所好转。摩根士丹利华鑫基金方面也对记者提及，央行下调远期售汇风险准备金率为0，人民币持续升值带来的紧缩预期有所缓解，央行行长易纲强调保持流动性合理充裕，流动性进一步收紧的时点预期推后。

展望后市，三季报将成为市场的关注焦点。浙商基金投资经理陈鹏辉对记者称，前期的回调为后续上行腾出了不少空间，对市场整体呈中性偏乐观。在板块及市场机会上，当前光伏行业或逐步进入平价时代，短期看好四季度或将进入旺季，新能源车估值目前虽然较高，但或许正在经历边际好转过程，同时TMT板块、消费板块中可选消费依旧相对具备较强的吸引力。(周艾琳)